defi 去中心化金融

想象一下,有个大学时的朋友联络你说:「嘿,我有个商业设想。我想开发一个做市机器人。不管谁来询价,我随时都能报出一个价格,我的定价算法会用 x * y = k。差不多就这些。想投资吗?」

你会躲得远远的。

其实,你朋友刚才描述的就是 Uniswap。Uniswap 也许是世界上最原始的链上做市商运作。莫名其妙的,它的交易量过去几个月出现爆发式增长,凭交易量已成为世界最大的去中心化交易所(DEX)。

如果你并未密切关注去中心化金融(DeFi)去年发生的事情,你也许会问,到底发生了什么?

给新手们普及一下:Uniswap 是一个自动做市商,即 AMM。你可以把 AMM 设想成一个原始的、机器人式的做市商,它根据一个简单的定价算法,在两种资产之间随时提供报价。对 Uniswap 而言,它对这两种资产进行报价,其持有的每种资产的单位数相乘,总会等于一个常数。

这听上去有些拗口:如果 Uniswap 拥有一些 x 代币,拥有一些 y 代币,它给每一笔交易定价,所以,它拥有的 x 的最终数量,和拥有的 y 的最终数量,两者相乘会等于一个常数 k。这就形成了一个常数积的等式:x * y = k。

这种对两种资产进行定价的方式,你可能会觉得非常怪异且过于独断。让两种代币的库存数相乘所得的积维持固定,为什么就能确保正确的报价呢?

Uniswap 示例

假设我们在 Uniswap 的某个池里投入 50 个苹果(a)和 50 个香蕉(b) ,任何人都可以用苹果换香蕉,或者用香蕉换苹果。假设一级市场中苹果与香蕉的汇率刚好是 1:1。因为该 Uniswap 资金池中分别有 50 个苹果和 50 个香蕉,因此,按上述常数积的等式规则,a * b = 2500 。对于任何交易,Uniswap 都需要保证,池中库存的苹果数和香蕉数相乘等于 2500。

好了,假设一位客户进入我们的 Uniswap 池来买一个苹果。她应该支付多少个香蕉呢?

如果她买走一个苹果,我们的池里就剩下 49 个苹果,而 49* b 依然需要等于 2500。这样香蕉的总数 b 就等于 51.02。由于之前池中有 50 个香蕉,因此我们还需要 1.02 个香蕉(在这个宇宙中我们允许碎片化香蕉的存在),因此,这位客户买一个苹果会得到的报价是:1.02 香蕉 / 苹果。

请注意,这与两者之间 1:1 的原始价格很接近!因为这只是一笔小额交易,所以滑点较小。但如果订单很大呢?

如果她想买 10 个苹果, Uniswap 的报价会是 12.5 个香蕉,单即这 10 个苹果每个的价为 1.25 香蕉 / 苹果。

如果她想要执行 25 个苹果这种大额交易,即要买库存苹果数量的一半,单那么,位价格会上涨到 2 香蕉 / 苹果!(你能从直觉上明白这一点,因为池中的一种商品减半,另一种就得翻倍)

重要的是需要明白,Uniswap 不能偏离这条定价曲线。如果某人要购买一些苹果,后来又有人要买一些香蕉, Uniswap 就会在这条价格曲线上来回移动,无论需求把它带向何方。

这里有个好玩的地方:如果苹果与香蕉之间的真实交易价格是 1:1,当第一位客户买走 10 个苹果后,我们 Uniswap 池就有会变成 40 个苹果和 62.5 个香蕉。如果有位套利者此时进入,她买走 12.5 个香蕉,让资金池恢复到最初状态,她只需付 10 个苹果,所以 Uniswap 对她的收费只有 0.8 苹果 / 香蕉。

这里有个好玩的地方:如果苹果与香蕉之间的真实交易价格是 1:1,当第一位客户买走 10 个苹果后,我们 Uniswap 池就有会变成 40 个苹果和 62.5 个香蕉。如果有位套利者此时进入,她买走 12.5 个香蕉,让资金池恢复到最初状态,她只需付 10 个苹果,所以 Uniswap 对她的收费只有 0.8 苹果 / 香蕉。

套利损失(Impermanent Loss)简介

下面你将了解 Uniswap 定价机制的工作方式。但这仍然引出一个问题——Uniswap 很好的完成了它工作吗?这东西真的会产生利润吗?毕竟,任何做市商都可以报价,但是否赚钱就不好说了。

答案是:取决于具体情况!具体来说,这取决于一种被称为「套利损失」(Impermanent Loss)的概念。它的运作方式如下:

Uniswap 会对每笔交易收取少量费用(目前为 0.3%)。这是在名义价格之外的。因此,如果苹果和香蕉总是且永远以 1:1 价格进行交易,随着做市商在交易价格曲线上来回移动,这些费用将随时间累积。那么,与只持有 50 个苹果和 50 个香蕉的基线比较,Uniswap 池最终会积累更多的水果。

但是,如果苹果和香蕉之间的真实交易价格突然发生变化,会发生什么呢?

假设某家香蕉农场遭遇了无人机攻击,出现大面积的香蕉短缺。香蕉现在像黄金一样贵。交易价格蹿升到 5 个苹果换 1 个香蕉。

Uniswap 上会发生什么?

套利者一秒都不会耽搁,立马杀入你的 Uniswap 池,抢购便宜的香蕉。他们调整交易规模,以便买走价格低于新汇率 5:1 的所有香蕉。这意味着他们需要移动价格曲线,直到满足以下等式:5x * x = 2500。

算一下这个数学题,你会得到如下结果:他们总共以 61.80 个苹果买到 27.64 个香蕉。平均交易价格为 2.2 个苹果:1 个香蕉,这远低于市场价,相当于得到 76.4 个免费苹果。

他们的利润从何而来?当然这是以牺牲资金池为代价的!而且,如果数一下你会发现,与某个持有最初的 50 个苹果和 50 个香蕉的人相比,Uniswap 池现在恰好下降了 76.4 个苹果的价值。Uniswap 出售香蕉的价格太便宜,因为它不知道香蕉在现实世界中变得如此值钱。

这种现象称为「套利损失」。每当交易价格发生变动,就会出现套利者窃取廉价资产,直到资金池的定价达到正确为止。(这些损失是「暂时的」,因为如果后来真实交易价格恢复为 1:1,那么就好像你从未损失过这笔钱,和开始相比。)

资金池通过交易费赚钱,通过套利损失而亏钱。这都是需求和价格背离的一个函数——需求有利于资金池,而价格背离不利于资金池。

这就是 Uniswap 的简单概括。当然你可以更深入地了解,不过,要了解该领域内的情况,上面的知识也足够了。

自 2018 年上线以来, Uniswap 已经席卷 DeFi 领域。考虑到 Uniswap 的原始版本只有大约 300 行代码,这一成绩尤其令人惊讶!(AMM 本身拥有历史悠久的血统,但是常数函数做市商是一个相对较新的发明。) Uniswap 完全无需许可,任何人都可以注入资产。它甚至不需要预言机。

回顾一下会发现它非常优雅,是可能发明的最简单的产品之一,它似乎从石头缝里诞生,并主导了 DeFi 领域。

AMM 的寒武纪爆发

自从 Uniswap 崛起之后,AMM 的创新也迎来了爆发。Uniswap 的后继者纷纷涌现,每个都有其特殊功能。

尽管它们都继承了 Uniswap 的核心设计,但各自具有自己的特殊的定价函数。例如,Curve 使用常数乘积和常数和的混合模式,Balancer 的多资产定价函数用一个多维平面来定义。甚至有些采用移动的曲线,这可以耗尽库存,例如 Foundation 用于销售限量版商品的曲线就是如此。

不同的曲线适用于特定的资产,因为它们对所报价资产之间的价格关系置入了不同的假定。从上图可以看到,Stableswap 曲线(蓝色)在多数情况下接近于一条直线,这意味着在其大部分交易区间,两种稳定币的定价相互非常接近。常数积(constant product)曲线是任何两种随机资产不错的起点,但是如果我们知道这两个资产是稳定币,并且它们的价值可能大致相同,那么 Stableswap 曲线会给出更具竞争力的定价。

当然,一个 AMM 可以选择无限多种特定曲线来定价。我们可以对所有这些不同的定价函数进行抽象化,将整个类别称为恒定函数做市商(CFMM)。

当看到 CFMM 交易额的增长,人们想当然的认为,它们将接管世界——将来所有链上流动性将由 CFMM 提供。

但变化没有那么快!

CFMM 如今占主导地位。不过,为了更清楚地了解 DeFi 的进化情况,我们需要了解 CFMM 何时繁荣,以及何时表现不佳。

05-08 1911
05-06 2123
实付 79.90元
使用余额支付
点击重新获取
扫码支付
钱包余额 0

抵扣说明:

1.余额是钱包充值的虚拟货币,按照1:1的比例进行支付金额的抵扣。
2.余额无法直接购买下载,可以购买VIP、C币套餐、付费专栏及课程。

余额充值